玻尿酸两巨头华熙生物和爱美客，2022年上半年的半年报已经公布，从营收上看，华熙生物比爱美客高出了20多亿元，超过三倍，但却没有后者赚钱。华熙生物上半年赚了4.67亿元，爱美客的净利润则高达5.91亿元。

2022年上半年，两者均实现了营收、净利的双位数增长。相较于华熙生物上半年29.35亿元的总营收，爱美客8.85亿元的总营收还不及华熙生物的三分之一，但市值上，爱美客的市值却几乎是华熙生物的两倍。它们中，是不是发生了错误？是谁错误？

爱美客专注于嗨体的生产与销售。2019年到2020年，爱美客的凝胶类玻尿酸销售量从76.47支下降至61.03万支，同比下滑20.19%。与此同时，溶液类玻尿酸（主要是嗨体）销售量则从69.1万支上升到了124.19万支，同比增长79.73%。

爱美客招股书显示，一支1.5ml的嗨体，平均出厂价为352.61元，按照92.99%的毛利率来计算，其成本仅为24.72元。而在目前的医美平台上，每毫升嗨体的售价约在3000-4000元。

在嗨体的拉动下，爱美客的毛利率一直位居玻尿酸三巨头之首。2019年，爱美客的毛利率高达93%。同一时间，华熙生物和另一家同样做玻尿酸的昊海生科的毛利率分别为79.66%和75.7%。其中，爱美客旗下被称为填充界的爱马仕的宝尼达系列，毛利率则每年都能高达98%。

这一情况延续到今年上半年，爱美客营收贡献度在七成以上的溶液类注射产品毛利率为94.07%，凝胶类注射产品毛利率更高为96.05%，而华熙生物和昊海生物的毛利率分别是77.43%和69.73%。

华熙生物过去几年的财报，大多将业绩增长的原因归功于护肤品业务的高速增长。如今年上半年就强调，收入同比增长51.58%，是因为功能性护肤品收入增长77.17%所致，与之相比玻尿酸原料收入仅增长10.97%。

华熙生物业绩增长的原因归功于护肤品业务的高速增长。今年上半年就强调，收入同比增长51.58%，是因为功能性护肤品收入增长77.17%所致，与之相比玻尿酸原料收入仅增长10.97%。

爱美客和华熙生物这两大玻尿酸巨头，前者深挖玻尿酸注射产品细分赛道，快速拿证，然后占领市场；后者则越来越像一家以玻尿酸为原料的化妆品公司。

数据显示，华熙生物在我国市场的占有率为70%，在全球市场上的占有率为47%，是当之无愧的行业老大。

爱美客目前市值跌到了9月2日的1162亿元左右。尽管如此，更早些时候登陆科创板，体量和营收数据都更好看的华熙生物，估值却一直不如爱美客，9月2日收盘华熙生物市值为680亿元，比爱美客少了482亿元。

市场青睐爱美客，似乎是因为其挣钱能力更强。今年上半年，爱美客的净利润为5.91亿元，比华熙生物的4.67亿元高不少。这一情况是从2021年开始出现的，这一年净利润一直领先的华熙生物被爱美客赶超，前者净利润为7.76亿元，后者接近10亿元为9.57亿元。

爱美客现如今的发力重心是肉毒素，已经开始与韩国公司合作，想要找到下一个医美增长曲线，而华熙生物则想吃透玻尿酸产业，不断把触角往护肤品、食品上延伸。