本文来源：时代财经 作者：幸雯雯

如果你是面膜狂人，或者是敏感肌，又或者是轻医美消费者，那你一定听过敷尔佳。

在轻医美市场高速成长，以及敏感肌、功能性护肤概念深入人心的当下，敷尔佳利用较早切入赛道和广铺渠道的双重优势，在贴片式医用敷料市场稳稳地占据一个大山头。

日前，敷尔佳披露招股书，拟登陆创业板，冲击医用敷料第一股。更有趣的是，同样主营医用敷料的创尔生物（831187.NQ）早早便拟从新三板转科创板，但其IPO之路却阻碍重重。

谁先完成上市，更受资本青睐？答案很快揭晓。

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进击的医用面膜

招股书显示，敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品。

械字号医用皮肤修复敷料等产品主要用于皮肤组织、创面损伤修复。其中医用敷料可分贴片式和非贴片式，其中贴片式为主流，俗称医美面膜。

不过，此前国家药监局发布《化妆品科普：警惕面膜消费陷阱》，不存在械字号面膜的概念，医疗器械产品也不能以面膜作为其名称。所谓的医用面膜其实是医用敷料，属于医疗器械范畴。

但这丝毫不影响医用敷料的火爆，消费者已经被教育成功，提起敷尔佳、创福康（创尔生物的主营产品），大家仍会将其定位为医用面膜。

根据中泰证券今年8月一份研报，械字号产品卡位高速成长的轻医美和敏感肌双重赛道，2019年贴片式敷料消费量3.4亿片，规模超50亿。主打玻尿酸保湿修复的敷尔佳就是医用敷料的优等生。

根据弗若斯特沙利文的分析报告，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。

占领医用敷料市场四分之一江山，与敷尔佳较早切入赛道有莫大关系。

敷尔佳在招股书中表示，2012年，捕捉到美容整形术后修复产品市场的庞大需求，作为敷尔佳前身的黑龙江华信药业（以下简称华信药业）与生产企业花了两年时间，于2014年11月完成医用透明质酸钠修复贴的研发，推出敷尔佳面膜等产品。当时，生产企业负责产品生产，华信药业则负责产品的营销、推广和销售。

中泰证券上述研报显示，华信药业主要从事药品的省内代理，拥有成熟的线下经销网络，在美容院等泛医疗机构中基础扎实。

2015年后，利用私域流量风起和械字号渠道利润较高适合微商售卖，敷尔佳通过美容院、KOC（关键意见消费者，能影响自己的朋友、粉丝，产生消费行为的消费者）持续教育医用面膜概念，快速建立品牌认知。

除私域基本盘外，敷尔佳2018年正式登陆天猫，开始线上公域转型，持续在微信、微博、小红书、抖音全平台进行KOL投放。2019年，敷尔佳更与顶流带货主播李佳琦合作、赞助综艺节目，带动线上迅速放量。

招股书显示，敷尔佳销售模式分为直销、经销及代销，以线下销售为主，但线上销售比重不断提升，从2018年的3.79%提升至2019年17.35%和2020年的24.97%。

乘着行业东风以及凭借械字号的专业背书，敷尔佳业绩突飞猛进。

招股书显示，2018年、2019年、2020年以及2021年1-3月，敷尔佳营收分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和3.47亿元，2019年和2020年营收同比增长259.44%和18.07%；净利润方面，报告期内，敷尔佳归母净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和1.73亿元，其中2019年归母净利润同比增长231.2%。

图片来源：敷尔佳招股书

时代财经注意到，敷尔佳的医疗器械类产品在2018年、2019年、2020年及2021年1-3月营收分别为3.36亿元、9.18亿元、8.8亿元和1.96亿元。同时，招股书显示，敷尔佳两款医用面膜（白膜和黑膜）2020年销售收入为8.61亿元。也就是说，敷尔佳去年一年卖械字号医用敷料卖出近9亿元，印钞能力实在惊人。

背靠哈三联，敷尔佳如虎添翼

不过，医用敷料行业高手如云，比如谋求护肤品A+H第一股的贝泰妮（300957.SZ），玻尿酸原料龙头华熙生物（688363.SH），还有即将从新三板转科创板上市的创尔生物（831187.NQ），分别拥有网红功能性护肤品牌薇诺娜、润百颜和知名医用敷料品牌创福康，竞争异常激烈。

不过从财务数据上看，敷尔佳的业务能力还是比较能打。

敷尔佳招股书显示，贝泰妮2020年营业收入约26.36亿元，净利润5.44亿元；创尔生物2020年销售额约3.03亿元，净利润0.92亿元；华熙生物2020年销售额约26.33亿元，净利润6.46亿元。

图片来源：敷尔佳招股书

时代财经根据上述数据计算得出，贝泰妮、创尔生物和华熙生物的净利润占营业收入比例分别为20.64%、30.36%和24.53%，而敷尔佳的净利润占营收比例高达40.88%。

对于敷尔佳较高的净利润，9月9日，头豹研究院医疗行业高级分析师李依芮接受时代财经采访时表示，一方面源于敷尔佳通过综艺节目和互联网对产品进行的推广，为公司带来了表现优异的主营产品销量，拉动了净利润和市占率的大幅增长。

另一方面，敷尔佳受益于哈三联的产业链优势，并通过对哈三联子公司北星药业重组，压缩了在研发、采购原材料及生产方面的成本，进一步提升了公司净利润。李依芮表示。

今年2月，为拓宽医疗器械及化妆品板块的发展路径，更好地发挥产业资源聚合效应，哈三联（002900.SZ）以其持有的哈尔滨北星药业有限公司（简称北星药业）100%股权评估作价向敷尔佳增资。交易完成后，敷尔佳持有北星药业100%股权，北星药业成为敷尔佳的全资子公司，而哈三联持有敷尔佳有5%股权。

北星药业原来是哈三联专门从事化妆品和医疗器械生产及销售业务的全资子公司。在与北星药业重组前，敷尔佳从哈三联处采购主营业务产品，自己并没有生产能力，仅负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护。

敷尔佳在招股书中表示，换股收购北星药业后，公司新增了化妆品和医疗器械生产业务，完成了产业链的垂直整合，进而确立了公司研发、生产和销售各环节良性契合的优势。

背靠医药龙头哈三联，敷尔佳如虎添翼。

一山藏二虎？

更加有趣的是，同样是医用敷料先行者的创尔生物也即将登陆科创板，两虎相争，谁将成为赢家？

与敷尔佳主打玻尿酸保湿修复不同，创尔生物的创福康和创尔美主打胶原蛋白修复，修复功效更优，并且从毛利率指标上对比，创尔生物更具优势。

敷尔佳招股书显示，2020年敷尔佳毛利率为76.47%，而创尔生物高于敷尔佳，为82.51%。敷尔佳表示，公司毛利率略低于创尔生物，主要因创尔生物以自主加工生产为主，且其产品所需原料胶原蛋白、透明质酸钠基本由其自行生产，具有原材料成本优势。

不过，创尔生物的转板之路并不顺利。

早在去年年底，创尔生物便成功过会，于今年2月份提交招股书。但是，由于发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，上交所一度中止其发行上市审核。之后创尔生物补充提交相关资料，4月21日，上交所才恢复其发行上市审核。

图片来源：上交所官网

9月10日，时代财经致电创尔生物董事会办公室，其工作人员表示，公司已经补充相关财务数据，目前正在等证监会的批复，批复时间要视乎证监会的审核情况。

自2020年6月24日在新三板停牌，兜兜转转一年多的时间，创尔生物仍然在科创板门外徘徊。

不过从二级市场交易情况来看，资本对创尔生物还是有一定期待。

Wind数据显示，自2019年9月26日创尔生物向证监会报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料起至其停牌日，创尔生物股价一路飙升，区间涨幅达280.62%，市值为27.95亿元。

另外，3月以来医美概念持续走强，成功对敷尔佳增资的哈三联股价也大受鼓舞，自2月9日披露《关于以全资子公司股权对外投资的议案》，截至9月9日收盘，哈三家股价大涨153.85%，市值从也从25.01亿元大涨164%至66.14亿元。截至发稿，哈三联微跌1.56%，报20.56元/股。

若创尔生物和敷尔佳均成功上市，相信不久将来，在流动性更佳的科创板和创业板，将会上演神仙打架的戏码。