出品｜虎嗅商业消费组

作者｜苗正卿

题图｜视觉中国

茶饮即将在奈雪、茶百道、古茗之后迎来IPO第四股。

2月21日，蜜雪冰城正式启动招股程序，宣布将于3月3日在港交所主板挂牌上市。根据蜜雪冰城官方披露，此次IPO计划发售1705.99万股，每股发售价为202.5港元。按照这个定价估算，蜜雪冰城上市后的总市值将超过763亿港元。

作为对比，截至2月21日港股收盘，奈雪、茶百道、古茗的市值分别为23.19亿港元、136.83 亿港元、233.25 亿港元。也就是说，蜜雪冰城如果顺利按照自己的定价上市（且没有出现严重的破发情况的话），其市值有望超过此前上市的三家茶饮公司市值总和。一旦蜜雪冰城成功上市，这也将成为国内茶饮圈最大规模的上市案。

为了让本次上市顺利，蜜雪冰城的基石投资者阵容强大：高瓴、红杉中国、博裕资本、M&G、美团龙珠总计5位基石投资者共认购约15.58亿港元。

眼下，国内茶饮圈还在积极推动上市的公司有霸王茶姬和沪上阿姨。蜜雪冰城上市的表现，势必将对这些项目的IPO之路产生深刻影响。由于此前三个茶饮上市项目均以破发告终，外界对于茶饮项目IPO已经有所顾虑。值得注意的是，最早上市的奈雪，股价已经从上市时的301.9亿港元跌至目前的23.19亿港元，这进一步给茶饮冲击IPO增加了一层疑云。

蜜雪冰城上市的意义，可能不只是为茶饮圈正名这么简单。

由于2024年蜜雪冰城门店总数已经超越了星巴克，成为全球规模最大的现制饮品连锁店，它的上市，也将成为整个现制饮品连锁店领域的标志性事件。

过去两年，包括星巴克在内的咖啡连锁巨头，普遍处于业绩低迷期，国内的瑞幸、库迪、Manner咖啡等品牌，也正在遭遇成本上涨、消费疲软的压力。在这个背景下，蜜雪冰城2024年整体业绩逆势上涨，2024年1~9月蜜雪冰城出杯量同比增长22.5%至71亿杯；门店终端零售额同比增长21.4%至449亿元；净利润同比增长42.3%至35亿元。

但蜜雪冰城本质上，和奈雪、霸王茶姬等茶饮品牌以及星巴克、瑞幸等咖啡品牌的模式并不相同：其内核是一个基于巨型工厂体系和自控物流构筑出的供给生态，然后通过2.5万个以上的加盟终端完成商品出售。

2.5万个加盟终端，带来的足够大的订单量，这些订单足以让蜜雪冰城庞大的供给生态可以降低生产成本，最终实现一种薄利。在这一逻辑背后的是时间成本：蜜雪冰城用了二十余年去搭建整个体系。这和茶饮新贵们基于零散代工厂、加盟商、流量营销玩法，创业5~7年便能冲万店、冲IPO的逻辑，有本质不同。

从2022年到2024年前9个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、32亿元、35亿元（前9个月）；收入分别为135.8亿元、203亿元、186亿元（前9个月）；净利润率分别为14.7%、15.7%、18.8%，可以看出，蜜雪冰城整体上的经营状态是稳中有增。但也能看出，茶饮本质上赚的是辛苦钱，拥有庞大工厂、2.5万个以上终端店，整体的收入规模也难以短期内达到1000亿元。

3月3日，随着蜜雪冰城本上市，它是否能走出破发魔咒的谜底即将解开。对茶饮圈而言，外界对行业的新评估，也将随之而来。