一 经营概况

2023年羚锐制药总营收为33.11亿，同比增长10.31%。

归母净利润为5.68亿，同比增长22.09%。

扣非净利润为5.34亿，同比增长30.61%。

经营性活动现金流净额为8.13亿，同比下降2.57%。

ROE为21.28%，同比增加2个百分点。

每股分红0.8元，总计分红4.51亿，分红占净利润的79.4%。

综合这些指标看，羚锐制药2023年经营稳健，营收保持约GDP一倍的增速，经营效率和管理能力大幅度提升，让扣非净利润增速达到30%。

在此基础上带动ROE增长到21.28%，达到非常优秀的水平。公司将接近80%的净利润分给股东，公司保持合理现金即可。

二 羚锐的实力

少林寺里最强的人通常都是平平无奇的扫地僧，这种人的特点就是低调、务实，看着平平无奇、毫无特点，实际上已经进入化境。

在医药行业里，羚锐制药给人的感觉就是这个扫地僧。

羚锐制药的业务总共分为两块：

骨科领域的贴剂，主要产品有通络祛痛膏、通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏等。

核心产品通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，两只老虎系列年销量超 10 亿贴，多款产品入选 2023 年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂 TOP20 品牌。

这块业务营收为20.5亿，占总营收的61.9%，毛利率高达75.68%，是公司利润贡献最大的部分。

处方药治疗领域，代表产品有培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、锐枢安透皮贴剂等。

这块业务营收为9.84亿，占总营收的29.6%，毛利率约74%，是公司营收增长最快的业务。

这基本上就是羚锐的全部，经营两个领域的核心产品生产与销售，服务消费者获取利润。

除此之外，羚锐制药还有最重要的三个优势：

1、不需要大量的研发投入

羚锐制药的主力产品都是配方配料稳定，不需要资金投入研发，就能够通过经营获取大量利润，这就是羚锐的优势，也是很多中药大单品的优势。

2、人口老年化的大背景下，对OTC产品的需求

正常情况下，身体骨头出现了一些小毛病都会自己到药店或者网上买点贴膏贴一下，不出几天就能够好。

在人口老年化的大背景下，更容易出现骨质疏松、关节炎、通风、劳损和过度使用等，对贴膏的需求会与日俱增。这也是羚锐业绩能够稳定增长的底层逻辑。

3、优秀的管理层

和天士力的二代相比较，羚锐制药的二代格局就强出太多了，在骨子里就透出了尊重股东的精神。

这里不做展开，下一个小节会详细记分析这点。

三 管理层的优势

1、 尊重股东

这点经过几年的观察，董事长熊伟确实认认真真践行。公司的钱是每一个股东的，而不只是大股东的或者管理层的私人财产。

目前A股市场上有些公司的大股东或者管理层，总是想要利用自己的优势侵占中小股东的权益。

例如，某科的跟投机制、某力的烟酒费、某露离奇的31亿、某尔的0元行权激励。

羚锐制药该怎么样就怎么，公司保持合理现金，赚的钱改分就分，绝不想着搞小股东的钱。

2、 有错就改

没有钱的时候，很难犯有钱时候的错误；有钱的时候，就很容易犯有钱时候的错误。

羚锐也犯过有钱的错误。

前几年账面上现金多，刚好股市也好，就大量的投资，结果几年下来也亏了几个亿。

羚锐制药属于知道自己错犯马上就改，不过当时亏了多少。这让我想起了段永平说的，不过犯了多大的错误代价有多大，都要立刻改，事后看代价都是最小的。

3、认真经营

在这纷纷嚷嚷的时代里，有太多诱惑人的东西，想要保持内心的平静与安宁是需要有足够的修行与定力。

到目前为止，羚锐都是保持着自己的定力，认认真真经营好自己的业务，把骨科贴剂做好卖好，把处方药做强卖好。

四 财务及股东情况

羚锐制药账面上有现金15亿，资产负债率为41.35%，有息负债只有短期借款1.41亿，真实负债率其实很低。

每年经营性现金流净额超过8亿，公司也没有大的资本开支，加上股东文化比较好，羚锐制药有充足的动力进行现金分红。

公司上市募资3.2亿，现在已经分红超过20亿（含2023年预案），未来羚锐制药的分红可以继续稳定增长，这也是成长股的魅力。

羚锐制药当前的股东人数为2.84万，相比较最高3.71万人，股东人数大幅度下滑，这说明散户抄底还是很厉害的，随着股价一步一步上涨，股权都被机构给收走了。

实际控制人是雄伟，控制超过24%的股权，而且董事长只有39岁，还非常年轻，能够保持持久的战略和良好的企业文化。

五 总结羚锐

羚锐制药当前的市值为 ，市盈率 今年以来累计涨幅高达，这就是典型的越长越便宜，因为公司的业绩增长总是能够跑赢股价涨幅。

我对羚锐制药的估值非常简单，羚锐制药未来有能力维持15亿的利润，对应给到25倍左右的市盈率，那么市值也就是350-400亿之间。

以半价折现到今年就是170亿到200亿之间，对应股价也就是在29到35元都是合理区间。

如果羚锐制药今年股价涨幅过高，估值超过我个人合理估值的上限，也会选择卖出。