6月12日晚间，稳健医疗用品股份有限公司（证券简称：稳健医疗；证券代码：300888）发布投资者关系活动记录表，披露了公司于6月9日，接受来自高毅资产、兴全基金、富国基金、鹏扬基金、君禾投资、中金公司等机构的60名投资者的调研。

稳健医疗用品股份有限公司是一家以棉为核心,通过winner稳健医疗、Purcotton全棉时代、PureH2B津梁生活三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的大健康企业。

┃稳健医疗4.5亿元收购桂林乳胶100%股权

6月8日晚，稳健医疗发布公告称，公司于6月1日参与网络竞价，依法作为中标人受让转让标的股权，以自有资金4.5亿元取得桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权。标的公司桂林乳胶主要从事乳胶制品(包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等产品)的研发、生产和销售。

公告显示，桂林乳胶2021年全年及2022年第一季度营业收入分别为3.21亿元、7498.74万元，净利润分别为5085.41万元、947.33万元。

据统计，这已是稳健医疗近三个月以来公布的第三单并购。4月10日公司发布公告称，拟使用自有资金7.28亿元收购浙江隆泰医疗科技股份有限公司共计55%的股权；仅一个多月后，5月18日公司再次发布公告，拟出资7.52亿元取得湖南平安医械科技有限公司增资扩股后68.70%的股权。

值得一提的是，稳健医疗这三个并购项目均属于低值医用耗材领域。IBM和医械汇研究分析表明，2020年中国低值耗材市场规模为970亿元，同比上涨26.00%，近六年年均复合增长率为21.00%，预计到2025年我国低值医用耗材市场规模将达到2200亿元。

┃机构研报

中信证券在研报中指出，本次收购帮助稳健医疗新进入乳胶制品领域，进一步丰富公司医疗耗材布局，桂林乳胶旗下产品能够与公司原先的耗材产品和新收购的高端敷料、注射穿刺类产品形成协同，为客户提供一站式服务体验。看好公司不断丰富产品矩阵，实现高效协同，在医疗和消费品领域齐头并进，维持公司买入评级。

中金公司在研报中指出，桂林乳胶为乳胶制品领军企业，收购对价合理。桂林乳胶的产品、渠道、研产协同效应较强，可助力稳健医疗打造医用耗材一站式解决方案。持续看好稳健医疗作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的发展前景，内生+外延共筑强者愈强。

山西证券在研报中指出，稳健医疗医用耗材公司&健康生活消费品业务双轮驱动，医用耗材业务22 年以来并购加速落地，继4 月收购隆泰医疗55%股权后（国内高端敷料龙头），5 月并购湖南平安医械拓展穿刺注射类用品，本次收购涉及乳胶手套等，公司本年度三次收购不断完善医用耗材产品布局，公司未来可自主提供的手术包产品更加丰富，助力公司向医院用户提供一站式定制化解决方案。维持买入-B评级。

┃本次互动交流的情况主要如下：

问：疫情之后，我们看到公司医疗板块B、C端扩充，公司未来如何维护医院客户，如何拓展增量医院渠道，未来会向哪些领域进军发力？

答：本次收购将填补稳健医疗对于乳胶产品的空白，尤其是医用乳胶外科手套，助力稳健医疗成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一。隆泰医疗的高端敷料主要在美国市场比较强，我们在欧洲市场强，有一定互补性；平安医械主要渠道在湖南，相关产品在湖南市占率最高，因此稳健医疗可以进一步提升湖南市场的渗透率；桂林乳胶覆盖全国1500家医院，未来也是有巨大协同性。

未来规划：并购会围绕我们的愿景，打造医用耗材一站式解决方案，低值医用耗材是超过千亿的赛道，我们通过平安医械进入最大的穿刺类赛道，未来只要是与我们产品、品牌、渠道协同的标的都会考虑。并购是第一步，后面的整合才是关键，后面的并购节奏取决于之后整合的情况，虽然近两个月披露了3个并购公告，很密集，但都是经过2-3年酝酿和努力的结果。

问：此并购我们对应2021年P/E8.8X，估值不是特别低，我们看到了标的公司的哪些亮点来给予溢价?

答：首先，外科手套是手术室必备耗材，借助桂林乳胶可以打开我们之前没有进入的渠道，高邦在国内品牌知名度非常高，产品供不应求。其次，稳健致力于把手术包打造成有竞争力的产品，其中涵盖的手套产品是必需品。

外购手套的质量以及供应链存在不稳定性，并购后可以稳定下来。

收购对应的市盈率是8.8倍。但是我们不要把这个倍数去跟受益于疫情影响较大的手套企业去比，因为桂林乳胶产能受限，疫情前后销售没有显著增长，且是国企控股，不存在会随着疫情涨价的情况，总体相对平稳，我们认为估值比较合理。

手套有分很多种，不同公司的产品类别不同，不能简单去比较；乳胶手套主要是手术室中用的较多，是手术包产品之一，跟其他手套不一样。质量控制方面，桂林乳胶的产品质量特别好，高邦品牌美誉度非常高，比其他同类公司产品更具有竞争力。

问：未来的扩产计划的安排？

答：桂林乳胶过去投入比较保守，受到产能瓶颈，短期内,稳健会对桂林乳胶现有设备升级、扩产。

问：桂林乳胶今年Q1净利率下降的原因？

答：高毛利产品有季节性的不同，Q1和全年不可比较，公司价格、成本没有太大的波动，还是得从全年来看。

问：桂林乳胶的收入来源，是只覆盖广西，还是全国都有？

答：手套产品覆盖全国1500家医院，安全套产品的渠道主要包括内销（电商+药店+卫健委计生）和出口（如联合国人口基金）等。

问：不知道公司怎么去看待未来医疗集采的趋势，那我们可能觉得医疗这个集采形式下，龙头集中和以价换量的这个趋势会比较明显。那么想请教一下就是集采对公司医疗ToB的这个毛利率影响大概会有什么样的影响？然后同其他的这个低值耗材的龙头相比，我们在已有的产品销售渠道和这个客户资源上面有哪一些差异或者优势？

答：低值耗材毛利率较低，价格再降也降不了多少，大的企业能提供稳定的供应链、品牌、知名度，稳健的智能制造工厂可以降低生产成本。集采对大企业是好事，未来中间商更多是配送而不是销售。欧美市场，低值耗材领域都已经非常集中了，但中国整个低值耗材，包括我们的传统敷料，注射器穿刺等等，基本上没有一家龙头份额可以超过10%，未来我们相信龙头企业能够享受到这个市场集中度的红利。

问：桂林乳胶的管理层是什么背景？之后的经营是他们现在的团队负责还是我们的团队会直接接手？

答：桂林乳胶的5位副总分管人力、销售、生产、研发等，都在80年代就已经入职了，在乳胶这个行业和公司都是拥有非常丰富的经验。

首先他们未来也会继续留在这个公司里面，公司也会成立协调小组，赋能研发，生产，设备升级和销售协同，让团队提升整体竞争力。我们也会引入市场化的机制、市场化的薪酬体系对管理团队进行激励。

问：在公司未来的发展规划当中是如何平衡利润率和市占率的？利润率的展望和收入的预期，能不能给我们稍微分享一下?

答：首先市占率和净利润都同等重要，我们产品力很好，是自主研发，毛利率相对同行高很多，产品十分有竞争力；其次公司在不同的时期去平衡市占率与利润率要根据市场情况进行取舍。目前因为疫情，医疗板块防护服等受疫情影响供不应求，全棉时代因疫情影响较大，特别是线下门店，最后收入以公司定期报告披露的为准。

问：公司此前收购的两个标的整合进度如何？他们的产品现在已经在我们的渠道里上架了么？

答：第一个并购标的隆泰已经完成交割了，目前我们还是在投后100天时间的一个规划当中，总体来说还是在按照原来进度进行。

第二个项目平安医械，我们目前还没有完成交割，还在满足各种的交付条件过程中，但是不影响我们前期的一些规划。稳健医疗的收购跟其他的公司会有些不一样，我们依然保持他们的管理团队，包括桂林乳胶这个项目我们也是非常重视他们自己的内部管理层，因为他们对这个业务是最了解的，所以要尊重他们。当然我们赋能的更多的是我们自己的渠道产品，还有我们的智能制造，以及数字化运营等方面。

问：请问公司是如何看待乳胶制品的市场空间及竞争格局？能否为我们展开介绍一下？

答：根据市场调查，每一台手术几乎消耗10对手套，市场空间大，随着老龄化、手术台数增加，看好增长。

中国医用手套渗透率低，未来增长量可观。乳胶制品应用场景广泛，未来稳健可以探索发展其他乳胶品类产品。

来源：读创综合

审读：孙世建