近日，南都记者从深圳证券交易所创业板发行上市审核信息公开网站获悉，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称敷尔佳）创业板IPO获审通过。这意味着，敷尔佳可能即将成为医美面膜第一股。

成立不到5年的敷尔佳，是一家覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品的公司。南都记者了解到，过去三年，凭着医美面膜这一噱头，敷尔佳净赚21亿元，2021年毛利率达82%，直逼茅台。值得注意的是，这三年里，其宣传推广费用合计4.72亿元。

赚得盆满钵满的敷尔佳，在研发上却显得吝啬。过去三年，其研发费用合计仅732.65万元。去年年末，其研发人员仅6人，当中还包括2021年应届毕业生。

此外，该公司自然人经销+返利的销售模式也让其陷入传销质疑。9月19日，一名敷尔佳经销商告诉南都记者，参与经销需要缴纳10万元保证金，然后可以比市价便宜一半以上价格拿货。同日，敷尔佳证券办公室工作人员向南都记者否认了外界对其传销的质疑。

毛利率一度高达81.95%直逼茅台

9月19日，根据深圳证券交易所创业板发行上市审核信息公开网站数据，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司创业板IPO目前显示上市委会议通过状态，下一步即为提交上市注册。

此次IPO，敷尔佳拟募资18.97亿元。敷尔佳官网资料显示，该公司成立于2017年，公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品。

成立不到5年的敷尔佳，为何能勇闯IPO？南都记者从敷尔佳此次IPO的招股书了解到，敷尔佳过去数年的吸金能力引人关注。招股书显示，2019年至2021年，敷尔佳分别实现营收13.42亿元、15.85亿元、16.49亿元；归母净利润分别为6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元。此外，2022年上半年，敷尔佳实现营收8.17亿元，同比增长2.94%，归母净利润3.57亿元，同比增长1.57%。

相比营收，敷尔佳的毛利率更引人注目。2019至2020年，敷尔佳毛利率均在76%左右，2021年更高达81.95%，超出了美妆行业70%毛利率的平均值，距离A股白酒行业巨无霸茅台的91.62%（2021年数据）毛利率只相差不到10个百分点。

根据上述招股书，为敷尔佳贡献了大部分营收的明星产品医用透明质酸钠修复贴（白膜）和医用透明质酸钠修复贴（黑膜）均为有医疗器械注册号的医用敷料，在电商平台官方旗舰店的售价分别为148元/盒、199元/盒。

然而，根据敷尔佳披露的问询函，2020与2021年，敷尔佳医用敷料和面膜采购单价分别为9.12元/盒和10.17元/盒，以及9.8元/盒和9.49元/盒。

去年年末研发人员含应届毕业生共6人

与疯狂的吸金能力相比，敷尔佳研发投入备受诟病。

招股书显示，2019年至2021年，敷尔佳研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，合计732.65万元，占各期营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%，均不足1%。而可比公司平均水平分别为3.71%、3.94%、4.87%，敷尔佳远远低于同行。

据上述招股书显示，截至去年12月31日，该公司共拥有员工441人，其中研发人员6人，占员工总数1.36%。其研发员工薪酬信息还显示，6名研发人员中有2名是2021年应届毕业生。

此外，南都记者在国家市场监管总局查询获悉，作为敷尔佳旗下两款最热销的网红产品——医用透明质酸钠修复贴（白膜）和医用透明质酸钠修复贴（黑膜），其医疗器械注册人为哈尔滨北星药业有限公司。自2021年2月后，哈尔滨北星药业有限公司成为了敷尔佳子公司。

与研发投入相比，敷尔佳在营销上的花费上可谓下重本。上述招股书显示，2019年至2021年，敷尔佳销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，销售费用率分别为8.6%、16.75%、16.01%。其中，宣传推广费分别为7031.75万元、1.66亿元及2.36亿元，合计为4.72亿元，占主营业务收入的比例分别为5.24%、10.49%及14.29%。

值得注意的是，敷尔佳重营销轻研发的倾向，也体现在此次IPO上。公开资料显示，敷尔佳此次拟募资18.97亿元中，6.54亿元用于生产基地建设项目、8.85亿元用于品牌营销推广项目、5691万元用于研发及质量检测中心建设项目，以及3亿元用于补充流动资金。其中品牌营销推广费用占募资总额约47%。

自然人经销+返利模式陷传销质疑

除了科研投入不足被诟病，敷尔佳的经销模式也被质疑。据悉，敷尔佳建立了以自然人经销商为主的分销联盟系统平台，在这种模式下，成为经销商的自然人帮助敷尔佳完成销售，而敷尔佳则对应给予3%-30%的销售额返利，作为销售激励。

这一经销模式，让敷尔佳此次募资饱受诟病。其返利区间的安排，让联盟经销商成员具有发展下线的空间，引发了该模式是否具有传销特征的争议。南都记者了解到，尽管近年来敷尔佳积极铺设电商渠道，但其招股书显示，2021年其10.86亿元收入来自于经销渠道，占比达65.83%，线下经销渠道仍是其收入大头。

9月19日，南都记者在各大网站检索与敷尔佳加盟相关联的词条，检索结果中可轻易找到很多加盟电话。南都记者随后拨打电话询问加盟事宜，一名自称敷尔佳授权经销商向南都记者表示，代理敷尔佳分为一级代理和二级代理两类，需要提交10万元的保证金，随后每个月直接打款即可进货。售卖其认证为医疗器械的医疗敷料，也无需任何资质证明。

与此同时，该经销商提供的代理价格表显示：官方售价为148元/盒的敷尔佳白膜只需要52元/盒；官方售价199元/盒的敷尔佳黑膜78元/盒，官方售价均为代理价格的2-3倍不等。

对此争议，敷尔佳在一次问询回复中表示，发行人返利比区间设置较大主要为更好地调动联盟经销商的积极主动性，发行人与经销商合作具有真实的交易背景，不存在‘发展下级’、收取‘入门费’等，不存在违反《禁止传销条例》等相关规定的情形。

9月19日，南都记者致电敷尔佳证券办公室，工作人员再次否认传销质疑。

采写：南都记者 余毅菁 实习生 丁乐