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近日，华东医药旗下全球医美运营平台Sinclair的多款医美产品，在国内的临床试验取得阶段性进展。包括高端透明质酸钠凝胶（ 玻尿酸 ）MaiLi Precise，以及适用于面部和身体填充Lanluma®。

头爱美客以及华熙生物近年来股价下跌、增长放缓背景下，华东医药的医美业务还值得期待吗？

01 瓶颈之年

2018年，国家组织启动的药品集采政策，为众多药企探索跨界埋下了伏笔，而医美因爆款率高、技术壁垒高、医疗器械上市审批长的因素，成为自带科研和渠道禀赋药企转型的捷径。

当药企们参考前车之鉴时，总有一道绕不过去的辙痕，这来自于第一个到医美领域吃螃蟹的药企——华东医药。

2013年，华东医药就以独家代理的方式开启了医美版图，彼时，华东医药选中的是国内引进许可相对宽松，国外技术相对成熟的产品——玻尿酸。

那个时候，爱美客还没有发掘颈部抗皱（ 嗨体，2017年 ），营收不足亿元，很难想象后来成为女人茅；同一时期的华熙生物也刚刚推出玻尿酸医美终端产品，还在进行漫长的市场教育。

但另一边的华东医药，通过引进韩国玻尿酸伊婉，迅速以首款韩国进口品牌的营销优势迅速占领了注射用玻尿酸市场。据弗若斯特沙利文数据，2016年至2019年期间，华东医药代理的韩国玻尿酸在国内玻尿酸市场中占有率保持第一。

自此，华东医药看到了国内医美市场的潜力，尤其叠加集采政策，在2018年华东医药开始加速加码医美市场。

2018年，华东医药斥资14.95亿元收购英国Sinclair Pharma Ltd的100%股权。三年后，Sinclair开花结果，推出再生材料产品伊妍仕少女针，上市半年就卖了3.42亿元，第二年增长破6亿元，第三年破10亿元，挑起华东医药医美业务的大旗。

此后，华东医药持续通过合作和收购完善产品线。

2020年，华东医药与瑞士Kylane公司签署协议，获得MaiLi系列新型含利多卡因透明质酸填充物的全球独家许可，并与韩国Jetema公司达成战略合作，独家代理其A型肉毒素产品在中国的销售权。

同年，Sinclair还与Kylane合作，获得两款面部和身体填充剂研发产品的优先权。

2021年，华东医药进一步通过收购西班牙能量源医美器械High Tech公司和2022年收购能源院医美器械公司Viora；

2022 年，获得爱尔兰 EMA Aesthetics 能量源设备 Préime DermaFacial 多功能面部皮肤管理平台于除德国、英国外的全球分销权，实现非手术类医美注射产品与能量源设备的中高端市场全覆盖。

此外，华东医药还在2023年获得韩国ATGC公司的肉毒素产品ATGC-110全球权益，以及重庆誉颜YY001的中国商业化权益，持续扩展其注射类产品线。

在产品特点和矩阵上，目前，华东医药在无创+微创、面部+身体、产品+技术和注射+能量源设备的多元化联合治疗理念下，构建了差异化的高端产品矩阵。

华东医药跨界医美的决心可见一斑，但在行业性增长遇阻背景下，2024年增长势能亦出现瓶颈：2 024 年前三季度 ，华东医药医美板块合计实现营业收入19.09亿元，同比增长 1.90%，其中海外子公司Sinclair前三季度营收7.76 亿元人民币，同比下降20.30%；国内全资子公司欣可丽美学实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%。

02 周期逻辑

华东医药的瓶颈之年背后，对应着深刻的产业周期逻辑。

如果我们回溯医美市场发展历史，会发现两条牢固的高增长规律：一则是开辟新原料，扩展新的叙事，寻找医美市场外延，如再生材料；二则来自于重启并改造老原料，提高可应用性，如重组胶原。

二者在玻尿酸的基础上贴合质价比，增加了虽曲线救国（ 刺激组织修复重建 ）但更自然和长效的优势，在此对比之下，技术成熟的玻尿酸也只好退回到性价比的赛道中。

因此，医美行业中以玻尿酸为代表的产品进入了增长放缓的阶段，不只是华东医药，主要企业如华熙生物和爱美客，业绩均呈现增长放缓与股价承压之势。

今年前三季度，爱美客实现营收23.76亿元，同比增长9.5%；净利润达到15.9亿元，同比增长11.8%。去年前三季度营收增长45.71%，净利润增长42.95%，增长幅度明显放缓。

而华熙生物今年前三季度公司营收38.75亿元，同比下降8.21%，归母净利润3.62亿元，同比下降29.62%。以玻尿酸为主的企业增速都放缓甚至下滑。

截止11月26日，华熙生物市值仅仅为276亿元，距离最高的1500亿元下跌了超80%，爱美客市值为616.84亿元，距离最高点也下跌了超过60%。

相比玻尿酸，重组胶原蛋白近年来逐步吸引了市场目光。根据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。

2024年上半年，巨子生物同比增长56.37%至25.25亿元，归属净利润同比增长47.41%至9.83亿元，锦波生物2024年上半年实现营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；实现归母净利润为3.10亿元，同比增长182.88%，已经开始逐渐取代玻尿酸在医美行业的地位。

可以见得，所谓医美行业中的好生意一直存在，爱美人士的满足阈值只会不断增高，对医美产品的诉求也会一山更比一山高。迭代之下，求快、求新、求奇，已经成为医美企业们为追求增长的基本操作。

比如，今年前三季度凭借医美产品翻身的老牌药企江苏吴中。其在艰难亏损的2021年，斥资1.66亿元取得AestheFill童颜针在中国大陆地区的独家销售代理权，耗时两年在中国上市，以国内首款进口童颜针称号，换取了2亿元收入。

2024年1-9月，医美生科业务营收1.98亿元，同比增长4,175.12%，毛利1.63亿元，同比增长6,465.52%，令江苏吴中终于扭亏为盈。

03 金元战争

不管是华熙生物或福瑞达过去深扎玻尿酸原料，还是爱美客踩中细分的颈部除皱赛道，华东医药和江苏吴中跨界涉足，除了对行业俯视性的了解外，研发、临床、拿证等耗费的真金白银，才是他们最具门槛的竞争力。

华熙生物卷成玻尿酸老大的背后，是女企业家创业致富在先，买下实验室技术开公司在后。

而无论是华东医药动辄十数亿并购医美子公司，还是江苏吴中两亿元争夺代理权，都如投资般不是小数目，更何况即便是审批引入的流程，也要占用以年计数的周期。

尤其是，对华东医药这样规模的药企来说，入局医美领域还能全面布局，完善产品矩阵可以看出，华东医药就是医美领域的MNC公司，盈利逻辑已经切换至用钞能力熨平风险，换取稳定超额收益。

截至目前，华东医药拥有38款国际化医美产品，其中24款已上市，且大部分医美产品为代理和收购而来，这些产品占用的资金量足，已堪称天价。

人们常说，潮水涌来的方向就是岸的方向，决定加入这场巨浪之前，或许还需要慎重考虑，是否有足够的体力伴随巨浪回到岸边。