《中国经济周刊》记者 李慧敏|北京报道

颜值时代，医美、化妆品产业都不可或缺的玻尿酸生意火了。每一针都飘着茅台的味道，网友的段子更道出玻尿酸生意的惊人高利润。国内玻尿酸三巨头爱美客（300896）、华熙生物（688363）、昊海生科（688366）目前已齐聚A股，且都已是股价过百的高价股。爱美客、华熙生物的两位女掌门人也从并不出名的商人一跃成为百亿玻尿酸女王，引起市场广泛关注。

玻尿酸产业开启造富神话

玻尿酸，专业术语又称透明质酸，人体内主要分布在眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位。上世纪30年代，国外首次从鸡冠、牛脐眼中提取出玻尿酸，最初主要用于眼科手术和骨关节炎，如今大量用于美容行业。

今年双十一战报出炉，A股玻尿酸相关公司产品占据热销榜，带动相关公司股价齐刷刷上涨。11月1日至11日，华熙生物旗下品牌夸迪的明星产品玻尿酸产品次抛（每支1ml）系列销售了1000多万支；公司旗下另一品牌润百颜玻尿酸产品在11月1日19:00时，销售额就已经达到7600万元，较去年同期增长40%。爱美客旗下去颈纹玻尿酸品牌嗨体、逸美等，以及昊海生科旗下品牌海薇均为双十一热门产品。

图为华熙生物夸迪玻尿酸次抛产品 图片来源：华熙生物微信号

11月12日收盘，华熙生物股价大涨7.16%，爱美客上涨5%，昊海生科上涨2.66%。

爱美客今年9月28日刚在创业板上市，发行价118.27元/股，是创业板注册制以来发行价最高的股票。上市首日，爱美客股价一度涨超200%。11月12日收盘，爱美客报555.54元/股，市值约670亿元。11月13日午盘，爱美客收报558.23元/股，微涨0.48%。

图片为Wind截图

爱美客的核心产品就是医美注射类玻尿酸产品，其中颈部皱纹修复相关产品还填补了空白。2019年，爱美客玻尿酸产品营收占比超99%。公司实控人简军被称为玻尿酸女王。这位60后女老板直接间接持有爱美客38%股权，以12日收盘股价计算，简军持股市值达250多亿。

同样被称为玻尿酸女王的还有华熙生物创始人赵燕。2019年11月6日，华熙生物在科创板上市，股票发行价47.79元/股，上市当天股价飙涨，当天收盘价85.1元，较发行价上涨约78%。华熙生物的主营业务涵盖玻尿酸的各产业链，主要产品为玻尿酸原料及其相关的医疗终端产品和功能性护肤品等。

11月12日，华熙生物股价报162.67元/股，市值超过780亿元。赵燕直接间接持股约2.8亿股，以当天股价计算，赵燕持股市值超过450亿元。

单从持股市值来看，同样是60后的赵女王暂时领先简女王。

2020福布斯富豪榜中，赵燕以39亿美元身家，在中国十大女富豪中排名第7。

11月12日，昊海生科股价为115.16元/股，市值达175亿元。昊海生科也是科创板新贵，2019年10月30日登陆科创板，发行价89.23元/股，一度是科创板最贵新股。昊海生科主营业务布局于生物医用材料领域，主要产品为医用透明质酸钠等可吸收生物医用材料以及重组人表皮生长因子，主要应用于在眼科、整形美容与创面护理、骨科等领域。

据中国产业信息网报告显示，2018年，华熙生物、爱美客、昊海生科三巨头玻尿酸产品占国内成品玻尿酸市场份额的近四分之一，是除国外品牌外市场份额最大的三家国内公司。

毛利比肩茅台

玻尿酸造富神话背后是医美行业的暴利。不仅注射用玻尿酸成品价格高企，面膜、爽肤水、面霜等各种外用化妆品，只要加入玻尿酸便价格倍增。

记者在美容网站搜索，一针玻尿酸便宜的也要1000多元，国内品牌产品都在四五千元一针，国外品牌更贵。一般一针的剂量规格主要为1ml、1.5 ml、2 ml三种。

招股书显示，2019年，爱美客的主要产品之一宝尼达，单位成本仅32.34元，单位价格则为2547.49元。

低成本、高售价使得玻尿酸公司毛利惊人。上述宝尼达产品的毛利率高达98.73%。此外，招股书显示，2019年，爱美客各类型玻尿酸产品的毛利都在90%以上。公司表示，主要产品毛利率较高，主要原因是公司产品的销售价格较高而成本相对较低。

华熙生物招股书显示，2018年，公司注射级玻尿酸原料的平均销售价格为11.38万元/公斤，产品毛利率为91.03%；化妆品级玻尿酸原料的平均售价为2400元/公斤，毛利率为74.63%。而公司玻尿酸成品的毛利率也超过90%。

这种毛利率水平几乎可以比肩茅台约90%的毛利率了。

我国玻尿酸此前主要依赖进口，国内玻尿酸企业近年来在国产替代方面取得重要突破，一些核心技术处于世界前列，目前产品仍处于高红利期。如华熙生物在国内率先实现了玻尿酸微生物发酵技术产业化，公司由此实现低成本的大规模生产，玻尿酸产量从2000年的0.8吨增长到2018年的近180吨。

据国际知名研究机构Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）报告，中国2019年玻尿酸原料的总销量已经占据全球总销量的81.0%，其中，华熙生物的玻尿酸原料全球市占率达到39%。

竞争加剧，液体茅台会否跌下神坛

Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）报告指出，2014-2018 年之间，中国医疗美容注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为 32.2%，高于同期进口品牌的 18.7%。该机构预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在 2021 年超过 50亿元，本土品牌占比将达到约 30.0%。

国盛证券报告称，到2025年中国医美行业中玻尿酸等注射剂终端市场规模有望达到千亿级别。

在此背景下，一方面，玻尿酸巨头受到市场追捧，成为资本的宠儿。万联证券研报显示，截止2020第三季度，华熙生物机构持股比例达到34.15%，其中，基金持股8.19%，QFII持股17.00%，公司受到外资追捧。爱美客机构持股比例也达到12.69%。

甚至有分析称华熙生物、爱美客有望进入万亿市值俱乐部。

然而另一方面，行业暴利之下，大批企业加入产业链各环节参与竞争，高利润越来越难以持续。

华东医药（000963）此前在回复投资者问题时表示，公司控股子公司华东宁波公司是集医美产品研发、生产、销售和个性化定制服务的综合型医美大健康平台公司，目前总代理韩国伊婉玻尿酸产品在中国市场的推广销售，市场占有率位居全国前列。

昊海生科2019年报显示，该年度公司玻尿酸产品营收为20436.10万元，同比下降23.20%。，公司称终端医疗美容机构竞争日趋激烈且获客成本居高不下、利润空间不断降低，导致国内玻尿酸产品持续受到降价的压力。

不过玻尿酸企业也在不断拓展新的赛道，如华熙生物在功能性护肤品业务方面深耕数年，旗下润百颜、夸迪等已成为国货化妆品中的较知名品牌。

西部证券研报显示，据天猫数据统计，1-9月华熙生物旗下六大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活、润熙禾、德玛润）GMV累计同比增长超两倍。

责编：姚坤

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